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美联储不太可能宣布重大 政策 变化本周的焦点将是美联储为期两天的政策会议。


  投资者将寻找美联储 决策者对 债券收益率、资产泡沫和通胀感到担忧的线索。


  随着 疫苗接种工作的进展， 预计美联储还将发布新的经济增长 预期。


  虽然对央行宣布重大政策变化的预期越来越低。


  现在市场的 利率预测已经调整，预计美联储最早将在2022年底前 加息；这与美联储将利率维持到 2023年底的目标 不一致。


  到目前为止，美联储似乎并没有受到债券收益率上升的干扰，但它可能觉得是时候反击这些加息的押注了。


  　为什么我们预测低于市场的 美债收益率中枢？　　上周美债收益率超预期 回落。


  2020年12月-2021年 3月，十年期美债收益率持续抬升，于3月31日达到1.74%的高点，其中尤以3月的升幅最快。


   4月以来，美债收益率的升势缓和，在1.7%左右的水平震荡，上周，美债收益率超预期回落，单日出现快速下行， 4月15日，10Y美债收益率回落至1.56%，较前期高点已回落了18BP；4月16日，美债收益率 小幅反弹但仍收于1.59%。


  　　而同期我们看到的是 美国强劲的基本面数据和疫苗推进进度乐观。


  4月14日美联储发布的 褐皮书中对经济活动的描述从“小幅复苏”提升到“温和复苏”，褐皮书提到，美国的经济活动从2月底开始加速，到4月初时的步伐已经温和，消费者支出得到改善。


  旅游业的报告更加乐观，物价上涨速度则略有加快，多数地区就业人数都有小幅至中等程度的增长；此外，3月数据显示美国零售销售超预期环比激增，上周美国首次申请失业救济人数远低于预期且创13个月新低，4月美国密歇根消费者信心创 疫情流行以来新高；疫苗进展顺利，截至4月15日，美国民众已累计注射1.85亿支新冠疫苗，48%的成年人至少接种了一针疫苗。


  对美联储将收缩 购债 计划感到担忧的投资者可能忽视了一件事：美联储已经 持有超过5万亿美元 国债，将成为未来几年一股主要 力量。


  联邦公开市场委员会（FOMC）4月会议纪要显示，如果经济持续改善，一些官员愿意讨论缩减购债的问题。


  美国国债收益率 闻讯上涨。


  但债券多头表示，美联储几乎已经成为这个 全球最大债券市场上不可分割的存在，这意味着美联储在停止购债后很长一段时间里，都还将是至关重要的支撑力量。


  为维持市场运转和压低 方方面面的市场利率，美联储大举买入债券，持有国债规模自2020年3月以来增长了一倍，并且接近占到流通中总额的四分之一，比在2008年 信贷危机后持有的比例还要高。


  《21世纪》：中国应该如何防范输入性通胀风险？　　明明：刚才我们也提到央行的判断就是输入性通胀的风险总体可控。


  那么在总体可控的背景之下，我们要怎么应对？ 我觉得也要关注一些周期性的特征，实际上今年大家对于全球大宗商品比较担忧。


  但是实际上我们回顾一下去年，其实大宗商品的价格是很低的，油价甚至出现跌破成本线的情况，甚至有人在讨论会不会出现负的期货价格的可能性。


  因此，我觉得第一点，应对输入性的通胀，一定要有周期性的思维。


  比如，在全球大宗商品价格比较低的时候，我们应该增加战略性的储备，从而对冲未来可能出现的大宗商品冲高的风险。


  在去年的宏观环境之下，我们就应该尽量地增加国家的战略性储备。


  如果去年这个时候我们积累了比较多的储备，今年面对涨价我们就不慌，我们没有必要在价格高的时候再去增加购买。


  　　第二点，从企业端来说，我觉得也要更加积极地运用一些风险规避的金融工具，如套期保值，一系列的期货、期权等工具去对冲价格上行的风险。


  　　我觉得主要从这两方面去应对。


  当然对于国内的宏观政策，我觉得总体还是应该保持以稳为主。


  　　当前中、美两国不处于同一个经济周期　　《21世纪》：近期，美国劳工部连续公布美国4月CPI和PPI，两者与去年同期相比均大幅增长，令市场通胀预期抬升。


  从近期公布的一系列数据显示， 美国经济是否出现过热的情况？　　明明：实际上，目前的美国处在的宏观经济周期跟中国是不一样的。


  因为去年我们的疫情最先得到控制，所以去年中国也是全球最先复苏的经济体。


  那么今年随着疫苗的推进，我们看到美国的疫情也已经得到初步控制，所以现在美国处在的经济阶段，更像是去年我们当时所处的阶段。


  就是疫情初步得到控制之后，大家的需求明显 回升。


  这个其实大家也可以很容易理解，因为疫情的扰动可能压制了很多人消费、休闲，那么等疫情得到控制，大家可能心情也比较高兴和激动，消费的冲动也比较强。


  需要注意的是今年拜登政府推出的一系列财政刺激政策。


  比如，1月推出的1.9万亿美元的财政刺激，通过直接支付给居民发放现金和支票。


  那么老百姓拿到现金和支票之后，购买的意愿就变得更强。


  所以，在这一系列的政策的推动下，美国经济出现了比较明显的回升。


  　　短期而言，美国的经济数据CPI和PPI显示实际上美国经济出现了一定的过热的苗头。


  而且在未来几个月，这个苗头可能还会持续，因为四、五月以来，美国疫苗的推进速度比较快。


  此外，美国政府也在逐步放松一些防疫措施，包括对于出行和消费的一些约束。


  随着这一系列政策的推进，可能美国经济，特别是消费领域和服务业，可能会迎来更加明显的回升。


  　　《21世纪》：一些观点认为目前美国的通胀只是短期 现象，对此你怎么看？　　明明：这种回升，特别是美国通胀的抬升，到底是一个短期现象，还是长期现象？当然，现在这个问题似乎众说纷纭，包括学界、政界、市场大家意见不一致。


  从美联储的角度，美联储一直认为这种通胀只是一个短期暂时现象，特别是去年以来，美联储修改了 货币政策的制度，推出了通货膨胀平均制度。


  过去美联储的通胀调控目标是2%，一旦超过2%，美联储 就会比较快地收紧货币政策，因为货币政策一旦收紧，那么通胀很快就会降温。


  　　但是，现在美联储关注一个平均通胀目标值，即美联储可以容忍一段时间的通胀上行。


  比如，在最近受到疫情修复、需求回升的影响，通胀出现了比较高的水平。


  不过，如果美联储判断它只是一个暂时现象，美联储就不会迅速收紧货币政策，这样将令通胀持续的时间更长。


  所以，这一点可能是货币政策和通胀的相互关系。


  另外一方面，我们也要看到中长期的经济结构的问题。


  从中长期来看，最关键的是整个宏观经济里的供需缺口。


  就短期来说，疫情的修复产生刺激，比如拜登政府给居民发放现金和支票的政策，会提升通胀，但是中长期来看，关键是供给能力能不能快速地提升，甚至会不会回到过去10年产能过剩的情况，这一点我想大家可能还没有定论。


  　　从我自己的观点来说，我可能相对偏悲观一点。


  我觉得目前全球产业链的重构可能会经历一段比较长的时间。


  比如最近大家比较关注的苹果的产业链，一些东南亚国家可能是比较主要的苹果一些零部件的代工工厂，那么现在受到疫情的冲击，可能未来要去选择新的、更加安全的生产场所。


  这都是要花时间的。


  更重要的一些原材料、产品，如芯片，可能解决起来就更加复杂。


  　　我们还要注意这些年全球对于绿色经济、环保和 碳中和的关注。


  碳中和实际上是一个比较长期的过程。


  从中长期来看，主要是要靠能源革命和技术进步。


  但短期来看，那么碳中和可能对于一些主要的能源生产，特别是化石类的能源生产，会有一定的约束作用。


  因此，基于全球产业链的重构，同时又叠加了全球的绿色经济、环保、碳中和的政策诉求这二方面的因素，我觉得从短期来看，对于供给的扰动可能还会持续一段时间。